作者：枫
来源：粒场
海天味业(603288.SH)，调味品产销量连续26年全国第一，曾号称A股“酱油茅”，巅峰期市值一度超7000亿元，2021年开始持续下跌，而今市值仅2000多亿。
笔者认为，股价承压主要是前些年机构抱团泡沫破裂的“后遗症”，事实上，当前海天基本面价值正持续提升，所缺的只是“价值发现”。
首先，海天无论财务数据还是经营管理，都全面向好。
财务数据很直观。
2022年和2023年，海天连续两年利润下滑。2024年前三季度，公司营收增长9.38%，达到203.99亿元，净利润增长11.23%，达到48.15亿元——无论营收还是净利，都创下了历史同期新高。
截至2024年第三季度末，公司持有货币资金185.39亿元，短期借款仅2.93亿元，资产负债率17.02%，非常健康，且较上年年末大幅下降7.42个百分点。
经营管理向好体现在“渠道库存”问题得到解决。
2022年和2023年，海天味业利润下滑均与疫情影响有关，这里面其实不仅有疫情直接冲击餐饮消费，也跟疫情造成的渠道库存有关。
所谓“渠道库存”，就是经销商手里面压的货。疫情期间餐饮市场消费低迷导致调味品经销商库存压力增加、动销速度放缓，2023年餐饮复苏后经销商需要消化库存，导致进货动力不足。
所以，我们看到。2023年，餐饮行业全面复苏，全国餐饮行业收入同比增长20.4%，但海天味业收入和净利却双双下滑。因为对海天味业而言，2023年餐饮业虽“暴力反弹”，但公司在大力去库存，影响了业绩。
2023年三季度的业绩说明会上，海天味业表示，经过“着力调节经销商库存水平”,“全国经销商库存水平已基本达到正常水平”。
进入2024年，海天味业业绩终于“支棱”起来，说明渠道库存积压的问题已经不存在了。
看存货周转天数更直观：2022年，公司存货周转天数50.47天，2023年上升到56.27天，说明2023年存货周转更加不畅了，2024年前三季度锐减至47.43天。
此外，公司行业竞争优势进一步得到提升。
2024年前三季度，A股酱油行业主要的三家上市公司，海天味业、千禾味业、中炬高新中，只有海天收入同比增长，其他两家均下滑。
这说明海天吃下了竞争对手的市场份额。
不要小看这种趋势。目前我国酱油市场虽然已经高度饱和，但行业集中度不高，像日本最大酱油企业龟申万市占率可以达到38%，而海天市占率只有13%-17%。只要能不断吃下对手份额，那未来销量仍有增长空间。
当前，海天味业也存在挑战。
首先是毛利承压。
海天味业近年毛利率连续下滑，从2018年的46.47%下降到2023年的34.74%。
主要原因之一是原材料价格上涨，如大豆价格2019年末到2022年末上升近40%。
不过目前看已经有所缓解。海天原材料主要是大豆和白砂糖，包装材料是玻璃和瓦楞纸，这些都属于大宗商品，价格呈现周期性波动，2019年到2022年周期上涨，目前已有下降趋势。2024年前三季度，海天味业毛利率达到36.78%，较2023年末提升2.04个百分点。
2023年1至12月份，上大股份的营业收入构成为：民品占比73.31%，军品占比25.24%。
2024年10月7日，深交所向鹏鹞环保（SZ 300664，收盘价：5.05元）股份有限公司及相关当事人发出监管函：根据中国证券监督管理委员会江苏监管局于2024年9月23日出具的《行政监管措施决定书》及我所查明的事实，你公司存在以下违规事项：一、2023年限制性股票激励计划披露不准确你公司2023年限制性股票激励计划存在激励对象为他人代持激励股份的情况，且股票激励计划相关信息投露文件以及《2023年半年度报告》中对股票激励授予情况的披露与实际情况不符。二、定期报告中关联担保披露不准确你公司2020年至2022年年报披露的关联担保存在金额不准确等问题。你公司的相关行为违反了本所《创业板股票上市规则》第1.4条、第5.1.1条、第6.1.1条、第8.4.2条的规定。王鹏鹞作为公司董事长兼总经理、夏淑芬作为公司董事会秘书，对公司相关违规行为负有责任，违反了本所《创业板股票上市规则》第1.4条、第5.1.2条的规定。请你公司董事会及相关责任人员充分重视相关问题，吸取教训，及时整改，杜绝相关问题的再次发生。
然后，国内市场始终增量有限。
即便海天味业可以通过吃掉其他对手市场份额实现增长，但国内酱油整体上天花板已经非常明显了。随着人口老龄化，对清淡饮食需求增加，长期来看国内酱油行业很可能遭遇挑战。
目前看海天在谋求出海。公司2024年12月公告拟赴港IPO，被认为主要目的除了寻求资金注入外，也是为了实现国际化。
近年，海天持续推出健康趋势类产品，并积极推动国际认证。如获得无麸质认证全球标准SGS、欧盟、美国有机产品认证、印度尼西亚清真食品认证等。
当然，调味料出海难度非常大，要面临品牌认知度不足、消费者偏好各异等问题。海天未来能否取得亮眼的进展，不确定性显然很大。
最后，从估值角度讲，目前海天味业已经很便宜。
公司最新市盈率仅38.46倍，显著低于上市以来平均市盈率48.12倍。
资本市场已经把公司估值打的很低配资炒股精选平台，所以，是不是机会呢？
